martes, 26 de diciembre de 2017

Ideas de iversión usando la teoría del ciclo

Invertir en cíclicas usando la Teoría del cicloEn la última entrada vimos en qué consistía la Escuela Austriaca y la Teoría del Ciclo Económico. Aconsejo leer dicha entrada o ver el vídeo donde explico lo fundamental de la teoría para la inversión en valor en bolsa y donde doy además ideas de inversión y ejemplos actuales de ello. La conclusión de todo esto es que hay que invertir en aquellos sectores que estén deprimidos por una caída de márgenes generada por un exceso de oferta derivada de la migración repentina de capital y el hecho de que los procesos productivos no son instantáneos. Suelen ser sectores donde las empresas han caído fácilmente un 60% u 80%. Para volver al valor precio, tendrá que recuperar un 100%, 200% o 300%. Hay muchos ejemplos de esto en el sector minero, petrolero, bancario, automovilístico, etc. Para aprovechar la ciclicidad de empresas de este tipo, no obstante, hay que tener siempre presente algunas premisas importantes antes de invertir.

Consejos para invertir en empresas cíclicas

Inversión a largo plazo

Puesto que es imposible saber el momento en el que el ciclo va a revertir. Pueden ser meses, o años.

Invertir en las empresas del sector de menor coste

Es decir, las más eficientes. En commodities, por ejemplo el sector minero, muchas veces las propias empresas publican sus costes de extracción. En otros casos nos guiaremos por los márgenes y free cash flow que han conseguido mantener en otras épocas de ciclo bajista.

Invertir en las empresas con menor deuda

Ratios como el interest coverage, deuda financiera  / Ebitda son útiles, pero dependen demasiado de los resultados del año en concreto que las miremos. Ratios como equity/activos pueden son más constantes.

Management coherente

Invertir en aquellas cuyo management haya demostrado coherencia en otras fases bajistas del ciclo. Algunas de las buenas prácticas son haber reducido dividendo sin esperar a que llegue el agua al cuello, haber adquirido empresas en otras partes bajas del ciclo, y no en las partes altas, ser cautelosos con la deuda, no tener excesivas ampliaciones de capital (incremento del número de acciones) a sus espaldas, etc.

Diversificar

Si a pesar de todo tenemos dudas de qué empresa escoger en un sector, no es mala idea dividir nuestro capital disponible en varias empresas. Si alguna termina por quebrar, las otras se multiplicarán fácilmente un 200% y el balance será positivo.


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Casos prácticos: empresas y sectores

Navieras 

El sector naviero de transporte de gas y petróleo es un ejemplo actual de ciclo bajista. En este blog estamos invertidos en EuronavDHT HonldingsTeekay LNG y Teekay Corporation, además de indirectamente en Cobas, padre de la idea. 
Acciones de Euronav - Invertir en navieras de gas

Fertilizantes

El sector de los fertilizantes es otro ejemplo. En Finanzasmanía, Josep analiza muy bien este sector y nos da ideas de empresas donde invertir. Sin duda recomendado.  
Acciones de Potash Corporation - invertir en fertilizantes

Petróleo y servicios petroleros


El sector petrolero fue un ejemplo claro hace año y medio, aunque puede tener aún algo de recorrido.  En este sector la teoría del ciclo es un caso de libro. Eran una industria en la que se ganaba mucho dinero, y de repente numerosas empresas de shale gas comenzaron a invertir en nuevos pozos. Al cabo de un par de años, las inversiones maduraron y la oferta aumentó de forma desmesurada en un breve espacio de tiempo, tirando los precios y haciendo que muchos de estos pozos no fueran rentables al tener costes de extracción por encima de dicho umbral. Muchos empezaron a cerrar, algunas empresas quebraron, y cuestión de un año más tarde el precio del petróleo se ha recuperado (aún a medias) y el sector vuelve a tener márgenes positivos. 

Aún así, ahora mismo parece más claro que estamos en la parte más baja del ciclo en los sectores que conciernen los servicios asociados al petróleocomo es el caso de la construcción y el refino, más que las propias petroleras en sí. En realidad estos sectores reciben dinero de las petroleras una vez éstas comienzan a hacer inversiones, y desde que sube el precio del crudo hasta que sanean sus cuentas y comienzan a cerrar contratos con proveedores pasa un tiempo. Es por esto que la crisis en estas empresas parece que viene con uno o dos años de retraso respecto a la crisis de las petroleras. Personalmente estoy invertido en Técnicas Reunidas desde hace un tiempo y amplié posición familiar recientemente. 

Acciones de Técnicas Reunidas

Por su parte, en el caso de Repsol invertí en Diciembre de 2015 comorelatamos en su día en este blog, y desde entonces es mi segunda posición tras CIE Automotive. En ese momento la empresa cotizaba a 0,5 veces su valor en libros. Entre dividendos en script y revalorización estamos cerca de una revalorización del 100%. En su día vimos que la demanda de petróleo seguía y seguirá en aumento. Aunque en los países desarrollados el crecimiento ya no va ligado al consumo de petróleo, y de hecho éste no aumenta debido a la eficiencia energética, y en un futuro al coche eléctrico, en países como China o India, con mucha más población, el consumo sigue en aumento, de forma que a nivel global se incrementa en 1-2 millones de barriles diarios al año, y el pico no se alcanzará hasta dentro de unos 10-15 años. Partiendo de aquí, si la demanda crece, algún día, las inversiones de las petroleras tendrán que llevarse a cabo, en lo que a Técnicas Reunidas concierne, aunque sólo sea para reemplazar los pozos y refinerías antiguas en el peor de los casos.

Acciones de Repsol

Apalancamiento operativo y algunos trucos en el análisis de empresas cíclicas

En estos sectores las empresas suelen estar apalancadas bien con deuda o bien operativamente. Es decir, tienen gastos fijos importantes que provocan que el beneficio sea muy cambiante ante pequeñas variaciones de los ingresos. Pongamos un ejemplo. Una empresa tiene ingresos por valor de 100€, y unos costes fijos de 90€. El beneficio es 10€. Si suben las ventas un 10%, o en el caso de una minera, suve el precio de la materia prima que vende un 10%, sus ingresos serán de 110€. Sus costes fijos seguirán siendo 90€. Su beneficio será, por tanto, de 20€. Es decir, ante un aumento del 10% del precio, el beneficio aumenta un 100%. Esto es apalancamiento operativo, y al igual que la deuda, hace que las cotizaciones oscilen mucho y que indicadores como el PER no sean muy fiables en empresas muy operativamente apalancadas. De la misma forma, en empresas muy cíclicas, el PER nos puede llegar a engaños y es aconsejable normalizarlo o mirar otros ratios de valoración.

Por lo general, pillarlas por debajo de su valor en libros, es decir, Price to book <1, y si es posible <0.5, es una buena idea si no está excesivamente endeudada. Otro truco, como venimos de apuntar, es suponer un año medio del ciclo, con beneficios normalizados. Comparamos el precio actual y calculamos PER y EV/Ebitda normalizados.

Algunas pautas a las que tener cierto miedo es a dividendos extremadamente altos, por encima del 5%. Esto puede ser un preludio de bajada inminente del dividendo y del reconocimiento tardío de problemas por parte de la directiva. Es preferible comprar estas empresas cuando ya han recortado dividendo y éste ha pasado a ser razonable o nulo. Si todo va bien, en cuestión de dos o tres años lo vuelven a subir, y a nuestro precio de compra, sí tendremos un dividendo del 5% o 10% sostenible.

Turno del lector

¿Se te ocurre algún sector en su parte alta o vaja del ciclo? ¿alguna empresa interesante que cumpla las premisas? Esperamos tus ideas en los comentarios

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2 comentarios:

  1. Muchas veces el Timing es muy importante.
    Cuando empece a invertir Repsol fue mi segunda empresa, compre en el peor momento posible... de todo se aprende.
    El precio de entrada determina el exito de la inversión especialmente en las empresas cíclicas.
    Por esas fechas podía haber invertido en CIE, empresa que llegue a ella gracias a tí. En ese momento me decidí por Repsol a 18 en vez de CIE a 12, Repsol gran empresa que comprando Talisman se iba a comer el mundo, CIE empresa para nada conocida...

    CIE hoy cotiza a 24, Repsol teniendo anulando el efecto Scrip esta ahora entorno a los 18 que yo compre.

    Un abrazo, nos leemos

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    Respuestas
    1. Efectivamente,...el timing es muy importante, sobre todo en la parte alta. En la parte baja, si aún sigue cayendo un 20%, sabes que luego sube un 80% y recuperas. También, es más crítico aún en materias primas y petróleo. En empresas de coches, o más aún en componentes, el buen hacer de la empresa tiene mucho que ver, son ciclicas pero no tanto, y ahí por tanto es más fácil invertir equivocándote menos.
      Un abrazo JI, feliz de re-verte por aquí.
      Qué tal va tu piso, al final no compraste, no?

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