sábado, 17 de junio de 2017

Cómo combinar estrategias de inversión

Hoy tenemos un artista invitado al blog. Se llama Marc y escribe en su blog Despiertatudinero!. Nos hablará de cómo combinar estrategias de inversión. A veces creemos que seguimos un modelo, pero en realidad sin saberlo estamos combinando varios. Los muy puristas lo consideran negativo, otros somos más flexibles. Pero tan malo es que un value invierta en trampas de valor,  como que un Buy&Hold invierta en Kodak y no venda. Es decir,  hay que evitar la pérdida de capital permanente y la combinación de estrategias no siempre es mala idea y de eso viene hoy a hablarnos Marc, a quien cedo la palabra.



¡Hola, soy Marc!

En primer lugar quiero agradecer a Mucho Invertir la oportunidad de colaborar en su estupendo blog, con el que me siento muy identificado porque tenemos una forma de pensar muy similar acerca del dinero y las inversiones.
Entrando ya en materia, hoy quiero hablarte sobre cómo combinar las principales filosofías de inversión entre ellas para crear estrategias que te permitan potenciar los resultados de tu cartera.
Para ello voy a proponerte tres combinaciones que considero perfectamente aplicables a cualquier cartera. Si, además, practicas otras estrategias que no aparecen en el artículo, te agradeceremos que las compartas con nosotros con tus comentarios y que nos cuentes tus experiencias ;)

Recordatorio de las principales filosofías de inversión

Para invertir en la Bolsa existen muchas estrategias con sus distintas modalidades, por lo que creo que resulta útil y realista agruparlas en las siguientes cuatro grandes filosofías de inversión:
  • Value Investing o Inversión en Valor
  • Growth Investing o Inversión en Crecimiento
  • Inversión en Dividendos
  • Buy&Hold o Comprar y Mantener
Como MuchoInvertir ya las describió con mucho acierto en su artículo Estrategias de inversión a largo plazo, me remito a su lectura para saber en qué consiste cada una y las principales diferencias entre ellas.

Cómo combinarlas para potenciar tu cartera

Ahora que ya conoces un poco más dichas filosofías inversoras voy a mostrarte tres maneras de combinarlas entre sí para dar un impulso a la rentabilidad de tu cartera y, al mismo tiempo, ayudarte a controlar su riesgo. Las tres combinaciones son las siguientes:

Combinación nº 1. Value Investing + Inversión en Dividendos

La idea es aplicar la estrategia Value únicamente en acciones que te aporten una buena rentabilidad por dividendo desde el primer momento. Por lo tanto, tendrás que buscar empresas infravaloradas que, además, tengan una buena RPD inicial.
Aunque a priori pueda parecer que no encontrarás muchos casos en los que aplicarla, debes recordar que las mejores rentabilidades por dividendo se consiguen cuando los precios de las acciones son bajos, es decir, justamente cuando también aparecen las buenas oportunidades Value.
Por lo tanto, no deberás esperar a condiciones de mercado especiales ni exóticas para poder aplicar esta combinación, sino que en las grandes bajadas de la Bolsa esta tenderá de forma natural a ofrecerte acciones que cumplan ambos requisitos al mismo tiempo.
Así pues, deberás tener en cuenta tanto el valor intrínseco de las acciones que estés analizando como la rentabilidad vía dividendos que te ofrezcan. Si eres de los que utiliza el método del Descuento de Flujos de Caja o Discounted Cash Flow en tu estrategia Value, te puede resultar también interesante aplicar un Descuento de Dividendos y formar una horquilla entre los dos resultados para tener una referencia sobre qué precios son adecuados para obtener tu rentabilidad objetivo.
Si bien es cierto que aplicando esta combinación tendrás que renunciar a algunas buenas oportunidades por no cumplir con una RPD inicial lo suficientemente atractiva o por tratarse de acciones no infravaloradas, esta estrategia puede tener una serie de ventajas para tu cartera:
  • Los dividendos te aportarán un plus de rentabilidad.
  • Los dividendos te generarán ingresos mientras esperas a que el precio refleje el verdadero valor de las acciones, los cuales podrás usar para aprovechar otras oportunidades de inversión.
  • Si no tienes en cuenta el plus de rentabilidad por dividendo en tus cálculos iniciales, aumentarás considerablemente el margen de seguridad de tu inversión.

Descuento de Flujo de Caja y Descuento de Dividendos

Como en este artículo te hablo sobre filosofías de inversión, voy a poner un ejemplo sobre el cálculo del valor por los métodos del Descuento de Flujo de Caja y el Descuento de Dividendos. Ten en cuenta que son sólo ejemplos para tener una idea de cómo aplicarlos a estas filosofías inversoras, ya que hablar de ellos en profundidad con sus ventajas e inconvenientes daría para una larga serie de artículos.
Aunque existen unas cuantas variantes, la fórmula básica del Descuento de Flujo de Caja es la siguiente:
formula flujo cajadonde:
  • FCt es el flujo de caja libre de un periodo "t" en concreto.
  • r es la llamada tasa de descuento, que puedes también interpretarla como la rentabilidad que quieres conseguir.
  • n es el periodo de vida de la inversión, normalmente expresado en años.
Dicho en otras palabras, es la suma de los flujos de caja libre de cada año descontados a la rentabilidad compuesta que deseas conseguir en el total de tu inversión.
Para aplicar la fórmula tendrás primero que estimar los flujos de caja libres para el futuro, por ejemplo los próximos diez años. Para calcularlo deberás tomar los beneficios netos y sumarle las amortizaciones (dado que son un gasto contable pero no una salida de efectivo), restarle las inversiones en inmovilizado material (denominadas Capex por sus siglas en inglés de Capital Expenditures) y sumarle o restarle las diferencias del cambio en el activo circulante según proceda. Así quedaría la fórmula:

Flujo de caja libre = beneficio neto + amortizaciones - Capex +/- Variaciones Capital Circulante

Ejemplo

Para que veas cómo combinar en una horquilla de precios el Descuento del Flujo de Caja y como combinarlo con el Descuento de Dividendos, voy a ponerte un ejemplo como orientación.
Imagínate que tu cálculo del Descuento de Flujo de Caja te da un valor intrínseco para el negocio que estás analizando de 34€ por acción en un periodo determinado. En cambio, al descontar los dividendos (que consiste en sustituir en la fórmula el que al fin y al cabo será lo que irás ingresando mientras poseas esa inversión, te ofrece un valor intrínseco de 30€ por acción.
En este caso la horquilla entre los cuales se movería el valor intrínseco sería de entre 30€ y 34€ por acción. Cuanto más descendiera el precio por debajo de esos 30€, el mínimo de tu horquilla, mayor sería tu margen de seguridad y la rentabilidad de tu inversión, tanto por dividendos como la total una vez vendieras tus acciones.
Recuerda que tanto al descontar los flujos de caja como los dividendos el cálculo es muy sensible a la tasa de descuento que utilices, por lo que tus resultados puede variar mucho. Mi recomendación es que los tomes como una orientación y no como algo absoluto, por lo que combinar ambos descuentos para formar una horquilla resulta interesante.


 

Combinación nº 2. [Buy&Hold + Inversión en Dividendos] + Value

Imagina que inviertes en unas acciones que te pagan unos buenos dividendos con la intención de no venderlas jamás, a no ser claro que la calidad del negocio se deteriore permanentemente y tu flujo de efectivo peligre. Es decir, combinas la estrategia B&H con la Inversión en Dividendos.
Ahora imagina que al cabo de un tiempo el precio de tus acciones sube de manera desproporcionada, ya sea por una burbuja general del mercado o por una reacción exagerada de la gente a una serie de noticias o a los últimos resultados presentados por la empresa.
Sea por el motivo que sea, el precio sube tanto que empiezas a sospechar que esas acciones están muy sobrevaloradas y, además, te das cuenta de que si las vendieses al precio actual capitalizarías el equivalente a los dividendos de los próximos 15, 20 o más años.
Y es precisamente en este momento donde la estrategia Value entra en escena para sustituir a las otras dos. Para ello únicamente debes dejar de ver esa inversión como una B&H e Inversión en Dividendos y considerarla desde el punto de vista Value.
Dicho en otras palabras, debes calcular el valor intrínseco que tienen para ti esas acciones con tu metodología habitual y, si descubres que están muy sobrevaloradas, venderlas, igual que harías de haber seguido una estrategia Value desde el principio.
Fíjate en que al introducir la perspectiva Value en la ecuación estás asumiendo implícitamente que en algún momento el precio de tus acciones bajará para acercarse, o incluso cruzar hacia abajo, su valor.
Por lo tanto, la idea es capitalizar parte de esa locura del mercado con la intención de esperar luego en efectivo hasta poder volver a comprar esas acciones con una estrategia B&H y una buena RPD inicial.
Las ventajas de aplicar esta estrategia son varias, ya que:
  • Te permite aprovechar la oportunidad de capitalizar hoy los dividendos de los futuros 15, 20 o más años, periodo en el cual es más que probable que puedas volver a comprar tus acciones con una buena RPD inicial.
  • Te permite desprenderte de activos muy sobrevalorados para tratar de evitar parte de la previsible caída en los precios que tarde o temprano acabará por llegar.
  • Te genera efectivo para disfrutar de los beneficios y/o para buscar otras oportunidades de inversión.
Aunque ya lo sabes, me gustaría recordarte que no se pueden predecir los movimientos de la Bolsa, por lo que creo que la mejor manera de aplicar esta combinación es hacerlo sólo cuando descubras que tus acciones están muy sobrevaloradas y puedas capitalizar hoy los dividendos de muchos años futuros.
Quizás te arriesgues a perderte una parte de la subida final, pero también aumentarás las posibilidades de ahorrarte la gran bajada, especialmente en los casos donde veas claramente que todo está muy caro a causa de una burbuja bursátil generalizada.

Combinación nº 3. Value + Growth

Esta vez se trata de combinar las estrategias Value y Growth. ¡Ojo! Soy de los que cree que la filosofía Growth Investing tiene implícito un componente Value, ya que al practicarla esperas que el crecimiento futuro se traduzca en mayor valor de la acción y el precio lo acabe reflejando.
Sin embargo, a lo que me refiero en esta ocasión al combinar ambas filosofías es en practicar una estrategia Growth pero restringiéndola sólo a empresas que por Value estén infravaloradas.
Sí, ya sé que vas a decirme que esto será casi imposible de conseguir porque las empresas de gran crecimiento acostumbran a estar caras y ya resulta muy difícil encontrarlas a precios razonables. Y estoy de acuerdo contigo.
No obstante, aunque ocurra muy de vez en cuando, creo que puedes encontrarte con buenos negocios que encajen dentro de la Inversión en Crecimiento que se vendan por debajo de su valor intrínseco, por lo que puede resultarte muy interesante aprovechar una parte de tu liquidez cuando encuentres estas oportunidades.
Las ventajas de aplicar esta estrategia son las siguientes:
  • Al pagar un precio inferior al valor te permite obtener un plus de rentabilidad que podrás sumar a la rentabilidad del crecimiento.
  • Te permite disfrutar de un margen de seguridad mayor al comprar tus acciones por debajo de su valor intrínseco, especialmente si no incluyes dicha rentabilidad adicional en tus cálculos.

Conclusión

Como has podido ver, se trata de combinar distintas filosofías manteniendo la esencia de cada una. No es obligatorio encasillarte en un único tipo de inversión, por lo que puedes aplicar varios a tu cartera y experimentar cuál es el que mejores resultados te ofrece.
Muchas veces incluso te resultará difícil saber dónde empieza una filosofía y termina la otra. En estos casos no te preocupes, simplemente aplica las combinaciones que te resulten más convenientes en cada situación de mercado y disfruta de todo lo que vayas aprendiendo.

Mucho Invertir retoma la palabra


Yo, de una cosa estoy seguro, y es que cuanto más estudiemos las empresas, mejor nos irá en nuestras inversiones. Respecto al tema de las estrategias, y haciendo balance personal sobre lo que nos comenta Marc...:
- En cuanto a acciones siguiendo una idea value, Repsol cuando nadie la quería por el bajo precio del crudo, Bayer en Noviembre pasado con las noticias de compra de Monsanto, IAG por el Bréxit hace cosa de un año, Michael kors y Viscofán por el miedo al poco habitual estancamiento en las ventas hace unos meses o Bakkafrost por el problemilla con la enfermedad de los salmones en Marzo pasado.
- Pero también acciones en crecimiento como Cie Automotive, Disney o la portuguesa Ibersol, que  sin embargo, no por estar en crecimiento creo haber pagado un precio alto al comprarlas, por lo que no dejaban de estar infravaloradas en su momento bajo mi punto de vista.
- Y otras de dividendo creciente como REE, que sin embargo no hubiera comprado si no hubieran caído las utilities en masa cuando Trump dijo que subiría tipos a principios de Diciembre pasado, por lo que no deja de ser en parte value aprovechando bajadas pasajeras para comprar la mejor utility que tenemos en España.

En definitiva, el artículo de Marc viene muy a cuento y nos viene bien para reflexionar un poco al respecto y plantear el tema en la comunidad. Yo mismo con este balance rápido me doy cuenta de que he combinado estrategias. Gracias Marc.

¿Qué pensáis vosotros? Yo, como decía al principio, de una cosa estoy seguro, cuanto más se analiza una empresa, mejor es el resultado

20 comentarios:

  1. ¡Hola, MuchoInvertir!
    Es verdad es que a veces incluso podemos combinar estrategias, o pinceladas de ellas, sin darnos cuenta. Al final lo que importa es tratar de conseguir nuestros objetivos y seguir mejorando por el camino.
    Ha sido genial escribir este post para tu blog. Y ahora animo a todo el mundo a que comparta sus opiniones ;)
    Un abrazo,
    Marc

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    1. Yo creo que is importante saber el porqué invertimos en cada empresa. Incluso anotarlo (para los que tenemos un blog es fácil). Y si llegado el momento hay que vender porque ese motivo ya no existe, hacerlo, aunque con mucha cautela para no pasar por Hacienda tontamente. Hay hasta quien tiene brókers diferentes para estrategias diferentes, para no mezclar. Yo en ese aspecto no, cada broker lo uso de una u otra forma en función de comisiones y del Fogain correspondiente.
      Un placer dejarte el blog, Marc.
      Un abrazo

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  2. Es un artículo muy bueno.

    Para llegar a nuestro objetivo final, la Independencia Financiera, hay muchos caminos. Está bien señalarlos.

    Saludos.

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    1. ¡Hola, Dividendo Rentable!
      Me alegro de que te haya gustado el artículo. Como bien dices, hay muchos caminos hacia la independencia financiera, lo que nos permite aprovechar lo mejor de cada uno.
      Un abrazo,
      Marc

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  3. Hola Marc y MI

    Estupendo artículo! Me identifico con el value-B&H y últimamente cuando hay algo de liquidez me coincide alguna value con otra de B&H, así que no lo llevo muy bien. Alguna idea o consejo en ese sentido compañeros? Gracias por adelantado

    Salu2 Cordiales

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  4. ¡Hola, Josep!
    Muchas gracias por tu comentario, me alegro de que te haya gustado el artículo. Respecto a tu pregunta, perdona pero no entendí bien. ¿A qué te refieres exactamente con que te coincide alguna value con otra de B&H? Hasta ahora ;)

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  5. Un buen artículo.
    Me quedo con una idea básica: no hay un único camino hacia el objetivo.
    Un abrazo.

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    1. Hola Miguel,
      Comprar barato y, si vendes, que sea caro...ya sea de dividendos, de crecimiento, value, o de pelotazo...La estrategia funciona hasta con el Popular, otra cosa es llevarla a la práctica!
      Un abrazo

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    2. ¡Hola, Miguel!
      Me alegro de que te haya gustado. Buena manera de resumir la esencia del artículo: no hay un único camino hacia nuestros objetivos.
      Un abrazo,
      Marc

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  6. Si, que ultimamente coincide que aparece una supuesta oportunidad value a la vez que otra de dividendos-B&H. Es como si tuviese al ángel y el demonio de los dibujos animados, uno en cada hombro. Y no se quien es cada cual :D

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    1. En cuáles estás pensando Josep?

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    2. Bueno, estaba pensando en TEVA y GRAM. Al final me decidí por la 1a a pesar que la 2a está a precios de derribo, con más riesgo, eso sí.

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    3. Has hecho algún análisis que se pueda compartir? (por email si quieres). Me gustaría ver algo al respecto, porque TEVA con tanta caída tiene pinta buena, pero la verdad es que no la he mirado en detalle. GRAM no la conozco, la verdad.
      Saludos

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    4. Pues sí, Miguel sacó un artículo y comenté un poco mis números http://compraraccionesdebolsa.com/comprar-acciones-teva-pharmaceutical/

      Sobre Graña y Montero no he actualizado el tema. El resumen es de hace un par de meses : Para mi valía al menos unos $5,3 por Net Tangible Assets pero le vencen unos $400M de deuda este año cuando sólo tiene unos $180 en caja. Se han embarcado en un programa de venta de activos por $300M y de momento han conseguido $86M, creo que pueden llegar. Después del 2017 tienen respiro en vencimientos de deuda. Con la venta de activos el valor me queda sobre los $4 como poco. Pueden haber sorpresas pero es la principal compañía de Ingeniería y construcción del Perú, no creo que la dejen caer por corrupción y es más fácil echarle la culpa a los que tienen la mayor parte, o sea a los brasileños. Por cierto, nuestra Enagás está complicada con Graña y Odebrecht en la construcción del GSP Gasoducto del Sur Peruano, obra ahora paralizada y en re-concurso, entre otras cosas por eso no acaba de chutar.

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    5. Interesante Josep.
      Graña y Montero suena a value total por lo que comentas. Aunque yo, quizás por defecto de profesión (o como se llame eso), me dan un poco de miedo las ingenierías y constructoras. Veo que, al menos en España, suele ser un sector que funciona un poco a trompicones. Muy endeudado, haciendo obras por debajo de coste para que o bien los políticos luego aumenten presupuesto o bien la empresa se las vea canutas, etc. Pienso en Abengoa, Duro Felguera, Sacyr (i.e. el Canal de Panamá), OHL, Solar Milenum, Isolux, Aries Ingeniería,...y otras que son más tradicionalmente responsables y familiares, como Sener, tampoco lo están pasando bien, pues necesitan proyectos como el comer. incluso Técnicas Reunidas, que según me dicen varias fuentes de insiders, amigos que ahí trabajan, se rumorea que no hay proyectos... O Empresarios Agrupados, similar. Y en cuanto a constructoras puras, hay que tener cuidado al elegir, no nos topemos con una OHL de turno. Pero bueno, supongo que en Perú la cosa es completamente diferente porque está todo por construir. Además no he estudiado para nada Graña y Montero, así que no me eches mucha cuenta, es sólo un feeling.

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    6. Josep, si seguir el camino value, dividendos o B&H dependerá de tus objetivos y de como quieras orientar la cartera. Pero no te preocupes en exceso con ello, ya que siempre tendrás la oportunidad de combinar estrategias como las que comentaba en este artículo y ajustar tus inversiones sobre la marcha. Lo importante, al final, es hacer buenas inversiones desde el inicio.

      Respecto a las empresas que comentas, no las he analizado en detalle. No obstante, por lo que dices estoy de acuerdo con Mucho Invertir. Todas las empresas cuyo modelo de negocio está basado en su totalidad (o casi) en proyectos necesitan continuamente cerrar nuevos tratos, por lo que es interesante ver la cartera de proyectos que tienen para los próximos años y la duración media de cada uno para hacernos una idea aproximada del ritmo que tendrán los ingresos y el resto de la cuenta de resultados.
      Un abrazo,
      Marc

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  7. Un feeling muy apreciado. Tienes razón, hay que andarse con cuidado con estas, eso fue precisamente lo que me frenó, y GRAM especialmente tiene bastante volatilidad, cayó de los $19 de la IPO hace unos años hasta $2,1 este, tardé un par de semanas en analizarla un poco y ya estaba a $3,5. Tendría que ponerse otra vez muy barata para reconsiderarlo. ¿Alguna que te guste especialmente en el sector ingeniería?

    Por cierto, que se me pasó el otro día decírtelo : muy chulo el restyling del blog!

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    Respuestas
    1. Pues así ingeniería...creo que algunos fondos value tenían Elecnor, pero no sé.
      Yo en mi radar no tengo ninguna. Industriales sí tengo alguna, puedes echar un ojo a mi radar, al cual le añadí algunas empresas la semana pasada.

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    2. Josep, Se me ocurre Global Dominion. Qué te parece? Yo casi invertiría con los ojos cerrados sabiendo que está Pradera detrás, el de CIE. Lo que pasa es que cada vez que intento ver de qué va la empresa, me meto en la web y parece humo, que si soluciones innovadoras, que si mejora de procesos, etc. pero nunca me queda claro qué venden exactamente, aunque se supone que es ingeniería, principalmente para telecos y energía.

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