sábado, 5 de noviembre de 2016

Invertir en Viscofan (VIS): análisis fundamental de la acción

Análisis fundamental Viscofan
Hoy os traigo mi análisis de inversión en acciones de Viscofan, empresa industrial navarra de consumo defensivo (alimentación), de 4300 empleados y 2000 millones de capitalización, La compañía fabrica envolturas para productos cárnicos y conservas vegetales con fábricas en España, Alemania, Brasil y Asia Pacífico. En realidad ya aparecía como una de mi última lista de empresas donde invertir, pero estaba algo cara en torno a 50€. Tras las últimas y abultadas caídas de en torno al 12%, se acerca al precio objetivo, y de ahí el análisis fundamental de hoy. Morningstar le concede 3 estrellas y un fair value de 43€ (el día que escribí la entrada). Mi sistema personal de valoración le otorga a Viscofan una nota por encima de los 60 puntos (depende del precio de cada día), evidenciando que es una buena empresa a precio correcto. En lo que sigue podrás encontrar la evaluación completa de análisis inversión: valoración, deuda, sostenibilidad del dividendo y cashflow libre, márgenes, rentabilidad, ventaja competitiva, crecimiento, competidores y riesgos. Es una empresa relativamente familiar que me gusta porque ha demostrado en el pasado su compromiso con el accionista y un buen capeo de la crisis. Carece de deuda, está bien diversificada geográficamente y es una de esas que tienen un producto que, como diría Graham, no está de moda, los envoltorios cárnicos. Ha bajado en bolsa recientemente porque ha dejado de crecer al ritmo que acostumbraba, sin embargo, si miramos resultados, principalmente se debe a motivos de cambio de divisa y regulación en la cogeneración. Ambos son factores externos y coyunturales para Viscofán, de forma que su core business y plan estratégicos siguen intactos. Parce que la demanda no ha aumentado tanto como en años anteriores, pero el consumo de carne y comida procesada seguirá en aumento en el mundo, especialmente África, Latinoamérica y Asia, con lo que no me preocupa. Por esto, Viscofán se convierte en oportunidad de inversión. Sigo pensando que aún no está super barata, pero ya se pude comprar.

 Si te parece interesante lo que lees, te invito a seguirme en twitter para conocer todas las novedades y análisis que voy publicando.




Tabla de contenidos

  1. Sistema de puntuación Mucho Invertir en Viscofan 
  2. Análisis fundamental de Viscofan
  3. Competidores y comparación con el sector de Viscofan
  4. Pros y contras de Viscofan 
  5. Precios de entrada y salida en Viscofan

Sistema de puntuación Mucho Invertir en Viscofán



Y en cuanto a la parte correspondiente al análisis cualitativo, que corresponde a la casilla Análisis Cualitativo de la tabla anterior, tenemos que:

Análisis fundamental de Viscofán

  • En cuanto a valoración de Viscofán, está en torno a PER 16-17, que pasaría a ser de 16 si se terminan de confirmar resultados para este año. Esto significa un PER medio respecto a los últimos 6 años, y mínimo respecto a los últimos 3.
  • La compañía no tiene deuda. Quizás esto no sea óptimo desde el punto de vista del crecimiento o ROE, ya que al no apalancarse no multiplica sus ganancias. Sin embargo, esto quiere decir que, a las malas, siempre puede comenzar a endeudarse para comprar empresas y tener un crecimiento inorgánico fuerte. Por otro lado, tiene un ROE y ROCE muy altos, del 20%, y puede ser que la empresa encuentre dificultad para comprar negocios así de buenos y mantener dichos ratios excepcionales. Otro punto positivo de la ausencia de deuda es que apenas nos importa lo que haga Mario Dragui y la Fed, y el riesgo de que la deuda se vaya de las manos y se coma el beneficio o el dividendo, como en Telefónica, es nulo. La empresa podrá ir a peor, pero nunca tendrá el agua al cuello.
  • La rentabilidad por dividendo es del 3%, pero creciente desde que tengo datos. El payout sobre beneficio es de un 50%, sostenible pues. Sin embargo me gusta calcularlo también respecto al acumulado de 6 años de cash flow libre después de inversión en mantenimiento y pago de intereses, y es de un 159%. Este número es demasiado alto y sin tirar de deuda no se explica a menos que tuviesen mucha caja de años anteriores. En cualquier caso está influido por el año 2013 que hubo un flujo de caja libre negativo por algún motivo. De hecho, el acumulado a los 3 últimos años es de un 100%. Sigue siendo alto, puesto que paga el dividendo pero teóricamente no dejaría invertir en crecimiento. Ellos en su presentación dicen que este tercer trimestre han aumentado un 66% la inversión y que es acorde al plan estratégico. A veces estas incoherencias pueden deberse a mera interpretación de las cuentas y a la dificultad para distinguir entre inversiones en mantenimiento y crecimiento.
  • En cuanto a la fortaleza del negocio de Viscofán, que se refleja en los márgenes y la rentabilidad, es claro que tienen importantes ventajas competitivas. Bien son muy eficientes, bien es un mercado de pocos actores y muchos clientes, porque un ROCE y ROE del 20% son indicadores de un grandísimo negocio. Coinciden ROE y ROCE por la ausencia de deuda. Por otro lado, un margen neto del 17% son números realmente buenos, y sobre todo en una empresa industrial, que acostumbran a márgenes mucho más reducidos. Parece que los envoltorios cárnicos son un muy buen nicho de mercado.
    PER histórico de Viscofan
  • En cuanto al crecimiento del beneficio por acción, en los últimos 5 años ha sido del 4% anual compuesto. Efectivamente es una empresa que crecía mucho, pero que últimamente se ha estancado. En ventas, un 0.4% anual compuesto, bastante decepcionante para haber sido una de las joyas del mercado continuo los últimos lustros. Sin embargo es una de las pocas empresas españolas cotizadas que siempre crecen y aumentan dividendo.  Han sabido por otro lado diversificarse geográficamente, de forma que tienen presencia destacada en América, Europa y Asia. Igualmente, su gama de productos, dentro del sector, es completa, siendo los únicos entre la competencia que poseen todos los tipos de envoltorios. Existe crecimiento orgánico, aunque modesto, y lo que les ha afectado muy negativamente han sido los cambios de divisa (real, libra), cambios en la regulación de la cogeneración y temas similares en cuanto a planes de pensiones en Estados Unidos ligados a la empresa. En Brasil la cosa no ha ido bien por la crisis del país, pero en el resto se crece pasito a pasito, así que el negocio no peligra, aunque por el principio de prudencia no podemos esperar tampoco grandes crecimientos como antaño, por lo que no pagaría un PER excesivo en ningún caso.
  • La directiva ha demostrado saber ser prudentes y es una empresa que no deja de ser familiar. Tienen un histórico de éxito que lo demuestra. Los resultados parciales de este año no son buenos, pero tampoco son malos y, sobre todo, parecen coyunturales.

Competidores y comparación con el sector de Viscofan

  • Si miramos en morningstar sobre el sector, nos encontramos con un PER medio de 35 veces, frente a las 16 de Viscofan. Por otro lado, le margen operativo medio es del 11%, frente al casi 20% de Viscofán. En deuda, evidentemente, también mejora ampliamente al sector. Sin embargo, no me parece que las empresas que Morningstar toma como parte del sector sean representativas.
  • Si nos vamos a la competencia directa de Viscofán, tenemos a Devro, Viskase y ShenGuan. Viscofán es líder de mercado en ventas y el único que posee las 4 tecnologías básicas: celulósica, colágeno, fibrosa y plástico. Es además la de mayor ROCE y claramente mejor que Devro y Viskase. En el caso de Devro, es una empresa que ha reducido el beneficio por acción a menos de la mitad en dos años, tiene ventas decrecientes y cash flow negativo. En el caso de Viskase, de Estados Unidos, no me ofrece ninguna confianza puesto que los últimos estados financieros que encuentro en su web son de 2012. Lo último que sé es que estaba en quiebra técnica por aquel entonces dada la gran deuda financiera que arrastraba. ahora sigue cotizando pero en caída libre desde entonces. ShenGuan, con sede en Hong-kong y 3200 empleados, controla el mercado chino ampliamente, sin emabrgo también ha reducido su BPA a la mitad en dos años, y aunque mantiene una situación de cash flow netamente mejor que Devro, a priori tampoco me convence, a pesar de su PER7. En cualquier caso, de momento está sólo presente en China y no tiene los cuatro tipos de envoltura mencionados. En definitiva, parece que Viscofán es la más fuerte. Otra visión podría hacernos pensar que es un sector en crisis. Como dice el dicho, cuando las barbas de tu vecino veas cortar, pon las tuyas a remojar. Sin embargo, creo que las conservas y la carne procesada recubierta de envoltorios no es para nada un negocio sin futuro, por lo que el hecho de que a la competencia le vaya mal, no creo que sea motivo para preocuparnos por el sector, sino más bien alegrarnos por Viscofan, que podrá ganar cuota de mercado y ser aún más líder en ello.

Pros y contras de Viscofan

  • Pros: directiva capaz y prudente, nicho de mercado rentable y eficiencia operativa. Buen posicionamiento respecto a la competencia. Diversificación geográfica. Fondos como Betinver y azValor la llevan en cartera. Es la única entre sus competidores capaz de producir con las 4 tecnologías existentes.
  • Contras: riesgo de cambio de divisas. Ralentización del crecimiento en mercados maduros. Cierto riesgo regulador en alimentación y en cogeneración que considero bajo y no preocupante.


Precios de entrada y salida en Viscofán


  • Para comprar tenemos dos soportes. Uno no demasiado marcado en 40 y posteriormente, en 34 euros, otro algo más fuerte. El precio tal que el PER fuera mínimo de los últimos años sería, además, de unos 34 €. 
  • Como puntos de salida, tenemos una cierta resistencia en 50 y otra en máximos históricos en torno a 60 euros, ambas en torno al precio tal que tuviésemos un PER máximo de los últimos 3 años, que serían 56 euros. Podéis ver estos precios en el pie de la tabla del apartado de las puntuaciones.
Tras este último párrafo, más relativo a un cierto análisis técnico, aquí acaba mi análisis de la acción de Viscofán, que yo comenzaría a considerarla para nuestras carteras. Y vosotros queridos lectores de esta comunidad, ¿la lleváis en vuestra cartera o tenéis pensado llevarla?, ¿creéis que hay riesgos no comentados?
  • Si te ha gustado el análisis, ¡compártelo en redes sociales, y si no, compártelo en redes sociales!
  • Si estás interesado en algún tipo de colaboración conmigo, escríbeme a muchoinvertir@outlook.com
  • Si estás perdido y crees que puedo ofrecerte algún tipo de ayuda o asesoramiento, escríbeme también a muchoinvertir@outlook.com

28 comentarios:

  1. Hola Mucho Invertir,

    Como siempre un análisis muy interesante y exhaustivo. ¿Cuánto tiempo dedicas para hacer un análisis de este tipo? ¿Cuales son las fuentes de información que utilizas?

    Un saludo,

    Homo Investor

    ResponderEliminar
    Respuestas
    1. Hola Homoinvestor,

      Pues el tiempo de análisis lo dividiría en tres. Uno, el tiempo de desarrollo de mis herramientas de análisis. Me llevó primero fase de estudio y luego de implementación. Además las voy mejorando poco a poco. Ahora podéis ver la tabla de análisis cualitativo, por ejemplo. Antes este análisis era más a ojo tras estudiar la empresa. Ahora lo he intentado parametrizar para ser más objetivo. Una segunda fase es la toma de datos, corrección de errores, etcétera. Y una tercera fase, es ponerlo todo por escrito y, sobre todo, adaptarlo al formato del blog, poner los enlaces, las fotos, las etiquetas y todo eso. Es lo que menos me gusta pero me lleva bastante. En total, varios días, muchas horas. No es que me guste leer informes por el hecho de leerlos, pero la motivación es muy alta, puesto que se trata de encontrar empresas buenas para invertir en ellas con seguridad y a muchos años vista, así que la motivación lo es todo. Invertir bien es muy rentable a largo plazo. Y la motivación es lo que mueve el mundo. Te aconsejo leer esta relfexión, si quieres, claro: http://www.muchoinvertir.com/2015/12/el-rol-de-la-motivacion-en-un-sistema.html
      Como fuentes de información, suelo usar morningstar, la CNMV y las propias publicaciones de resultados en las webs de las empresas.
      Me alegro que te parezcan interesantes los análisis. Así que ala, a compartirlo en redes sociales, jeje.
      Un abrazo homoinvestor

      Eliminar
    2. Mucho Invertir,

      Un tema muy intersante el que planteas en e link... o las cosas cambian o el futuro no es muy halagüeño. He dejado un comentario ya que es un tema que muchas veces intento sacar y que normalmente me tengo que callar pq la sociedad no suele verlo así.

      He de decir que se nota el esfuerzo que realizas para cada articulo y, por supuesto, se valora por la comunidad.

      El hecho de construir una "maquinita" -la tabla- que te permita objetivizar el análisis es muy interesante no sólo ahora sino en el futuro, dentro de unos años releeras el análisis y sabrás en donde acertaste y en donde no. Esto te permitirá mejorar. A los demás nos permite confiar más en tu análisis e incluso adaptarlo a nuestros criterios cambiando los pesos en función de nuestra opinión/experiencia particular. Me parece un acierto.

      Un saludo,

      Homo Investor

      Eliminar
    3. Muchas gracias Homoinvestor por valorar el trabajo. Intento hacerlo cada vez mejor y creo que se va notando en el blog, no tanto quizás en el formato, pero sí en el contenido y, en consecuencia, en mi forma de invertir. Muchos comentarios tamién son de calidad, y esto es muy importante.

      Eliminar
    4. Hola Mucho Invertir,

      Lo del formato es un problemón... es mucho más difícil de lo que parece a priori poner las cosas donde quieres en un post. Llevo unos meses intentando montar mi propio blog y creo que tengo contenido de sobra pero no me acaba de convencer el formato.

      En cualquier caso, en mi opinión, eres uno de los bloggers que más cuida el aspecto estético. Vamos... que para ser un ingeniero que hace de analista de empresas creo que también tienes madera de informático/diseñador gráfico.

      Un saludo,

      Homo Investor

      Eliminar
    5. Gracias, aunque discrepo...Veo blogs por ahí super cuidados. Yo si mal no recuerdo no usé ninguna plantilla de esas que hay disponibles, y me acuerdo que para poner el menú desplegable me llevé miles de horas buscando en internet y no me salía o me daba problemas. Y así con todo. Que si lo de feedburner, que si entradas por email, el dominio, el html...

      Eliminar
    6. Mucho Invertir,

      Te pones el listón muy alto. Me gusta. Más confianza me dan tus análisis.

      Un saludo,

      Homo Investor

      Eliminar
  2. Hola Mucho Invertir

    Muy interesante como siempre, ya la llevaba en cartera a 47, he comprado a 43 y seguiré comprando si baja algo más

    la compra ayer del 5% de la empresa por parte de corporación financiera alba creo que va a suponer un buen apoyo a la cotización

    Un abrazo

    ResponderEliminar
    Respuestas
    1. Ya veremos,...como siempre uno no sabe hasta dónde llegará. No sabía lo de Alba.
      Sí es cierto que las publicaciones de los fondos de referencia son de hace un mes, con lo cual, si antes les parecía buen precio, ahora más.
      Un abrazo

      Eliminar
  3. ¡Hola, Mucho Invertir!
    Un buen análisis de una empresa que sin duda resulta muy interesante por sus fundamentales. Lástima que tenga una RPD tan baja, esperemos que en el futuro su precio baje lo suficiente para hacer una compra atractiva desde el primer momento para los que buscamos buenos dividendos.
    Gracias por compartir con todos tus análisis.
    Un saludo,
    Marc

    ResponderEliminar
    Respuestas
    1. Hola Marc,
      Yo apenas no me fijo en la rentabilidad por dividendo. Sólo me importa porque divido mis ingresos financieros en dos grupos. De cara a la independencia financiera, los ingresos relativamente seguros y constantes y los menos seguros y menos constantes. En el primer grupo, considero alquileres y dividendos. Este grupo debe cubrir mis necesidades vitales para vivir sin lujos, pero sin necesidad de ningún otro ingreso. El segundo grupo,los ingresos menos seguros y menos constantes, son las plusvalías, ya sean de acciones (normalmente con menor rentabilidad por dividendo), fondos, planes de pensión o pequeños negocios pasivos. Este grupo de ingresos a largo plazo puede ser igual o mayor que el primero, pero como mínimo el primero de los grupos me debe permitir vivir.
      Dicho esto, no penalizo una empresa por tener menor dividendo. Simplemente lo meto en uno u otro grupo. De hecho, para empresas no españolas, prefiero menores rentabilidades por dividendo para no pasar por hacienda o por comisión de cambio de moneda, incluso aunque tengamos cuenta en otra divisa.
      Un abrazo

      Eliminar
  4. Estupendo anñalisis.Muchas gracias por el post- entre en Viscofan en 48 y 47 euros ahora creo que es otro buen momento para entrar con otro pellizco.
    Salvatierra

    ResponderEliminar
    Respuestas
    1. Gracias. Así bajas el precio medio. Es bueno reservarse un par de tiros por si baja más después de haber comprado.
      Saludos

      Eliminar
  5. Hola MI,

    Fantástico análisis! Muchas gracias por compartirlo, había oído hablar de Viscofan y desconocía este sector. A ver si nos ofrece una buena oportunidad próximamente.

    Una pregunta : ¿Alguna idea de por qué tienen tan poca deuda? Nos interesa que sea baja pero si lo es tanto parece una utilización ineficiente del capital como comentas.

    Salu2 Cordiales

    ResponderEliminar
    Respuestas
    1. hola Josep,
      Opino igual. Lo ideal sería comprarla y que luego comenzasen a usar ese recurso.
      No sé por qué no lo hacen, la verdad. No sé si es que no encuentran oportunidades o qué, pero en ese caso podrían aumentar dividendo y aumentar deuda. Vamos, que no sé. Tú siempre haciéndonos pensar.
      Un abrazo

      Eliminar
    2. No sé si es por mi edad y mi formación, pero me sorprende que a endeudarse lo consideréis aprovechar un recurso y a la baja deuda "una utilización ineficiente del capital". Para mí pedir préstamos, aunque estén tan baratos como ahora, es un riesgo y una descapitalización, ya que contraes deudas. Si puedes autofinanciar tu crecimiento, ¿para qué vas a acudir a un banco, que se entromete en tu gestión?

      @ElDelCupon

      Eliminar
    3. Hola Abando,
      Evidentemente prefiero una empresa sin deuda que con deuda, y de hecho en mi sistema de análisis, a una empresa sin deuda le doy puntuación máxima en el apartado deuda. Ahora bien, en realidad creemos que no es una utilización óptima del capital, y cierta deuda controlada puede ser sana en la medida que incrementa tu rentabilidad. Pongo un ejemplo. Imaginemos que tenemos 100000 euros. Podemos comprar una casa al contado y alquilarla por 5000€ anuales, o bien comprar 5 casas pagando sólo el 20000 por cada una, y el resto hipoteca. Por cada hipoteca pagamos 2000 euros anuales. El resultado sería un ingreso de 3000 por cada casa, es decir, 15000 euros en total, tres veces más que si sólo tuviésemos una casa al contado. Evidentemente endeudarse conlleva riesgos de que el negocio no funcione como esperabas, y te encuentres con un pasivo que no puedes pagar, pero por eso hablamos de deuda controlada. Es más, ya he visto algún estudio a largo plazo que demuestra que las empresas que mejor se comportan en bolsa son aquellas que tienen poca deuda, pero no nula. Las peores, las que tienen mucha deuda.
      Un saludo Abando y gracias por tu opinión!

      Eliminar
    4. @Abando, ojo que aumentar la deuda no significa necesariamente descapitalizarse. Hablando en general, para cualquier proyecto y utilizada con cautela, la deuda no es mala si te sale barata. Por ejemplo, si esperas un retorno del 15% en un proyecto y el coste del capital es de un 8%, mientras puedas pagar los intereses holgadamente, utilizar deuda no es malo. Esta empresa genera unos retornos ROE-ROCE de casi el 20% y no parece pasar apuros de liquidez para cubrir operativa e intereses, si pudiesen implementar proyectos a esos mismos retornos, no estaría de más aumentar de forma conservadora la deuda. Junto con MI nos preguntábamos si habrá alguna razón para que no lo hagan. Sólo eso.

      Piensa como si llevases un coche o una moto por la carretera, si tienes delante de tí una larga recta le puedes enchufar gas (deuda). Puedes ir a 40km/h, puedes ir a 60km/h creciendo con autofinanciación, y a 80km/h creciendo con deuda razonable porque te llevará antes a dónde quieres llegar , que es a más beneficios y rendimiento. Eso sí, cuando vienen curvas hay que quitar gas. No sé si me he explicado bien, espero que sí.

      Eliminar
  6. Muy interesante Mucho Invertir. Lástima no tener más empresas como Viscofan en España.

    ResponderEliminar
  7. Gracias MuchoInvetir, gran análisis. Yo estoy en Viscofan, entré a 48, entonces parecía un buen precio! Igualmente, es la típica empresa que no me va a quitar el sueño. Hablan de que no tiene margen de crecimiento, cuando solo el 50% de la tripa usada en el mundo es artificial, el otro 50% es natural, y eso son potenciales futuros clientes de Viscofan (especialmente si la competencia está en tan mala situación). Sobre los márgenes brutales que tiene, influye el hecho de que manejen las 4 tecnologías y que el 50% de sus clientes sean clientes de las 4 tiene algo que ver. Probablemente prefieres pagar un poco más y que un solo proveedor se ocupe de todo.
    Otro tema importante es el dividendo, es cierto que no es el más alto del mercado, pero dada la gran salud financiera de la compañía y que parece que vamos hacia una época de bajos tipos de interés, la rentabilidad por dividendo no me parece nada mal. Sin duda, entrar a un buen precio es crítico, pero me sorprendería que una compañía tan buena como Viscofan bajase mucho más allá de 40Eur.
    PS: Lo único malo que he leído de Viscofan han sido las reviews de sus trabajadores en USA. Creo que podrías incluirlo en tu análisis cualitativo, los reviews de los empleados en glassdoor.com
    PS2: Gracias a tu análisis estaba siguiendo a Disney estos dos últimos meses pero parece que esta semana se nos ha escapado!

    ResponderEliminar
  8. Hola Arabahn,
    Es imposible poner todo, no acabaría nunca. Tampoco conocía la página que dices de glassdoor ni sé qué credibilidad tienen dichos reviews, ni si son representativos del total y clima generalizado en la empresa, por lo que es difícil aventurarse a menos que conozcas varias personas en diferentes puestos y lugares de Viscofán.

    Disney, yo sí que la llevo desde hace poco. Al final compré aunque no llegase, por poco, a los 90. Se me fue la mano, y me alegro, porque es una empresa buenísima. Ha presentado resultados ahora y son buenos, y la parte que flojea ESPN, que ya la pusimos como riesgo en su día, la directiva lo tiene claro, y pasa por adquirir presencia en internet, via Twitter, Netflix o alguna que haga sinergia. Total, caja tienen de sobra y han demostrado en el pasado saber alojar el capital, así que mejor que decidan ellos que para eso trabajan ahora para nosotros.

    ResponderEliminar

Deja aquí tu comentario. Anímate que tu opinión me interesa! Verás que si participas en la comunidad activamente aprenderás muchísimo más, serás mejor inversor y alcanzarás antes tus metas!

¿No sabes qué regalar? 
Regalo original esmartsongs
Regala una canción personalizada. 
Una inversión en valor muy original.
Mi foto

Inversión independiente, en valor y a largo plazo. El dinero se mide en tiempo libre.

Sígueme en tu email