viernes, 16 de octubre de 2015

Análisis de compras: Repsol, Gas y Abertis

Análisis de mis últimas inversiones aprovechando las caídas del verano...Repsol, Abertis, Gas,...:

repsol
Repsol: a precio de 10,5€ por acción. Si eres de los que sigue el blog, no te habrá sorprendido la compra. Han influido dos factores en la toma de decisión. El primero está recogido en la entrada que hice sobre la evolución histórica de la oferta, demanda y precio del petróleo. En dicha entrada expongo las conclusiones y la comento con la comunidad en los comentarios. El segundo motivo son los fundamentales de la empresa. En este caso no me he fijado tanto en el PER porque puede no ser representativo dada la fuerte dependencia del precio del petróleo y gas de Repsol. Es decir, a pesar de no tener un PER alto (10-12), en realidad, ante una subida del precio del crudo, los beneficios podrían dispararse y encontrarnos con un PER teórico muy inferior. De la misma forma, a corto plazo, si presentan malos resultados próximamente, el PER podría ser superior. Si nos fijamos en los resultados del primer y segundo trimestre, el precio medio de venta de petróleo por parte de Repsol ha rondado los 50-60 dólares por barril, es decir, precios no tan diferentes a los actuales. Estimo que el coste de extracción está en torno a 58 dólares. Esto ha
provocado que la aportación de Talisman a los resultados fuese levemente negativa, además del incremento de deuda empleado en la adquisición. No obstante, Repsol es una empresa integral, es decir, también tiene downstream, y esto ha compensando la difícil situación del upstream. Si nos fijamos en datos independientes del precio del crudo, veíamos la empresa cotizando a un precio/valor contable de 0.5, es decir, pagamos 0.5 euros por cada 1 euro del valor de los activos. Este dato me parece bastante indicativo en el caso de empresas petroleras, que no venden ni servicios, ni know how, ni marca, sino venden petróleo directamente generado por el valor de sus instalaciones. En cuanto a la deuda, a mi no me parece excesivamente preocupante, aunque hay quien pone cautela de por medio, sobre todo por una posible bajada de rating por parte de las agencias, a las cuales doy dudosa credibilidad como sabéis los que me seguís. Esto podría hacer subir el interés a pagar. Sin embargo, en el plan estratégico presentado el 15/10/2015 se prevé una cierta desinversión de lo que consideran activos no estratégicos, donde parece que no se incluye, por suerte, la participación en Gas Natural, la cual considero positiva como indico en este análisis fundamental de GasNatural e Iberdrola, motivo por el cual entré en el valor durante las bajadas de Agosto y Septiembre. Pero en realidad todo depende del precio del petroleo, desde la deuda hasta los resultados. A pesar de todo Repsol ha hecho ya venta de algunos activos considerados como el negocio de gas butano. Si el petróleo simplemente se mantiene como está, el ratio de deuda disminuirá y los resultados podrían aumentar. Por otra parte Repsol ha anunciado que, sin entrar en si el precio pagado por Talismán fue caro o no (está claro que la adquisición se produjo en el peor momento, pero eso puede también ser la causa de un castigo excesivo en bolsa), la compra generará más  sinergias de las esperadas en forma de reducción de costes, hasta 350M€ en lugar de los 220M€ previstos. En definitiva, Repsol prevé un resultado neto de entre 1250M€ y 1500M€ para 2015, es decir, gana dinero a pesar del precio del petróleo, que penaliza el upstram, lo cual es compensando con el downstream, con una muy alta eficiencia y valores de utilización de en torno al 90%. Lo negativo de esto es que no les queda demasiado margen de mejora en downstream, a pesar de haberlo así vendido en el nuevo plan estratégico, así como la reducción de costes (1500 despidos), sinergias con talismán, venta de activos, y sobre todo, moderado incremento del precio del petróleo hasta los 92 dólares por barril en 2020 (lo cual, sin parecerme descabellado, no depende de ellos).  Si calculamos el beneficio por acción lo tenemos entre 0.93 y 1.11, lo cual da un PER 9.45-11.3 si hemos comprado a 10.5 y de  PER 11.3-13.4 en el peor de los casos y habiendo comprado a 12.5. En definitiva, no es que sea una buena empresa, pero si a pesar de los bajos precios del petróleo Repsol conserva un resultado positivo y cotiza a PER bajo, el margen de seguridad es grande.  


Abertis: 10% de rentabilidad en un mes y sin riesgo. Compré a 14.3€ por acción esperando vender las acciones a 15.7€ a la propia Abertis mediante su auto OPA. Y así está siendo, ya me ha llegado la opción al broker para venderlas a dicho precio. He esperado al último día por si acaso el mercado la ponía a un precio superior, cosa que no ha ocurrido, por lo que acudiré a la OPA. Podría comentar las bondades de esta empresa, su alta rentabilidad por dividendo (aunque también elevado payout), la estabilidad de su negocio de autopistas de peaje, etc. Pero cotiza a PER relativamente alto, en torno a PER19. Es por esto que, aun siendo buena empresa y aun teniendo un PER histórico igualmente elevado (lo cual restaría riesgo a la operación), no la he comprado por su relación calidad precio, sino para venderla en la OPA. Me extraña que he comentado la oportunidad de alta rentabilidad sin riesgo a algunas personas de mi entorno y ninguno ha querido aprovechar la oportunidad. Esta ganancia os la debo a la comunidad de internet que sigo y que me sigue, que ha estado muy atenta al asunto.


Gas Natural: qué decir de esta empresa. Podéis consultar el análisis fundamental de GasNatural e Iberdrola que realicé justo antes del lunes negro del pasado 24 de Julio.  Mi opinión sobre la empresa la podéis ver en dicho estudio. Poco más tarde los precios bajaron y aproveché para comprar a 18€. En dicha entrada podéis consultar la rentabilidad por dividendo, payout, características del negocio, resultados y balances comentados de los últimos años, así como mi opinión al respecto.


Estas han sido mis compras del final del verano, que nos ha brindado unas oportunidades muy buenas. Los miedos del mercado no los he compartido y eso suele dar buenos resultados (suele). Las elecciones catalanas, no me han preocupado, hay elecciones cada cuatro años y las empresas siguen vendiendo sus productos, incluso las catalanas como Gas Natural, que tiene a Latinoamérica como principal mercado. ¿La crisis en China? Yo hablaría de gran crecimiento levemente disminuido. Un 6% me sigue pareciendo muy alto y la mayoría de nuestras empresas no tienen apenas negocio en China, por muy entrelazada que esté la economía. ¿La posible subida de tipos de la FED? Si se produce es porque la economía va bien, y además haría fluir capital de Estados Unidos a Europa, sin contar la influencia en la divisa. Y si no se produce, un mayor crecimiento en EEUU arrastraría a Europa. En cualquier caso, entre emergentes, EEUU y Europa, ahora mismo me quedo con Europa.

Espero que estos análisis os sirvan para vuestras inversiones, para aportar algo, o para criticar mis opiniones en los comentarios. ¿Qué opináis vosotros?, ¿Qué compras y ventas habéis hecho últimamente?

7 comentarios:

  1. Hola MuchoInvertir,

    Repsol por fin empezó a moverse.Ya era hora! Todo el sector poníéndose las pilas menos ellos.
    Imaz presento el plan estratégico contemplando un petróleo en $50s y 6,3B en ahorro y venta de activos para los próximos 3 años,este mismo 2,1B€ ; además de un aviso claro a navegantes.Cito "a lo mejor estamos presentes en demasiados paises y tendríamos que salirnos de alguno...".
    La participación en GAS ni tocarla,que actualmente es de lo poco que les da aire.
    Si el crudo se mantiene barato, en España están protegidos por la regulación pero fuera otras petroleras tienen costes marginales de producción más bajos. Chevron,Conoco,Exxon etc por debajo de $45. Sé que puedo errar pero a este precio e incluso como bien comentas a "sólo" 0,5 P/BV para mi no es compra. Logicamente si empiezan a tirar petardos en oritente medio o similar y el oro negro se dispara la cosa cambia para ellos.

    Abertis aún estoy dudando.

    GAS también compré bajo 18€,esta ni tocarla ya que,a riesgo de pasarme,pienso que vale por lo menos 25€ incluso en las actuales circunstancias. De hecho entre otras cosas quizás por eso Repsol no contempla liquidar.

    Salu2 Cordiales

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  2. Hola Josep y gracias por tu comentario,

    -De acuerdo con Gas Natural.
    -Con Abertis, sin que piense que sea mala empresa, tampoco la he analizado con demasiado detalle, la compré por la OPA hace como tres semanas, y antes de ayer la ya la vendí, así que un 10% en tres semanas está muy bien.
    -Repsol, puede que estés en lo cierto. Desde luego no es una empresa genial ni mucho menos, ni están en su mejor momento (aunque es en los malos momentos que se suele deber comprar). No pongo en duda que muchas estadounidenses sean mejores, pero me cuesta más analizarlas y además no me fío del dólar. Ahora con un euro compras pocos dólares por lo que comprar empresas estadounidenses nos sale caro, y pocos dólares te rinden muchos euros por lo que para empresas con negocio fuera, en dólares, pero con sede en Europa viene muy bien. Históricamente el ciclo euro/dólar suele durar 8 años, se supone que estamos en el punto más bajo. Y si la FED sube tipos, aún más y el dinero fluirá hacia la renta fija estadounidense y hacia la bolsa europea, si no me equivoco. Por eso no quiero comprar ahora en EEUU. Y entre las europeas...Total no me llama la atención por la doble imposición francesa en dividendos, así como Petrobras y otras, así que quedan las europeas como Shell, BP,.... Puede que sean mejores opciones, pero la verdad no las he analizado. En cualquier caso, fuera aparte de Repsol en sí, creo que el petróleo de aquí a al menos dos o tres años volverá a subir, y esa es la razón principal de mi compra. Si sube a 100 dólares, la cotización de las petroleras se duplicará, y duplicar nuestra inversión en 3 años está más que bien. Incluso aunque fueran 10 años sería un 7% anual compuesto, que para mi es más que aceptable.

    Un abrazo Josep,

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  3. Mi opinión:
    Repsol: Muy buena compra a ese precio, yo no amplie por falta de liquidez. Aguantalas 2 o 3 años y ya veremos cuanto sube. Me parece compra value 100% y muy buena
    Abertis: Hice exactamente lo mismo a 14,4 con comisiones incluidas, se lo comente a mi entorno... nadie se molesto en querer ir. Bueno...
    Gas natural: por debajo de 18 chollazo, yo la tenía en mi lista de pendientes a ampliar, pero me tenía que decidir por una y pense que Mapfre a 2,25 era más tentadora (además que yo llevo bastante energía y hay que diversificar).

    Nada más que añadir.
    Un abrazo

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  4. Hola Joven Inversor,

    Pues sí, de acurdo.
    Yo es que Mapfre no la he analizado, es cierto que muchos estáis comprando, que reparte buen dividendo y que cotiza a PER bajo, pero los tipos también están bajos y las aseguradoras invierten en renta fija, además de que creo que está presentando resultados regulares, no? Ahora bien, a mi me pasa lo mismo, por A o por B tengo muchísimo peso de energéticas y me gustaría diversificar. Aseguradoras no tengo, bancos a penas, consumo nada,... En base a qué has comprado tú Mapfre que me pueda servir?

    Un abrazo Joven Inversor

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    Respuestas
    1. Hola Mucho Invertir, perdona la tardanza.
      Por una parte Mapfre se trata de diversificar en el sector seguros, donde si quieres entrar en España es la mejor empresa, en Europa tienes Allianz por ejemplo. El sector seguros es un sector "aburrido" donde todos los años tus asegurados te pagan religiosamente las cuotas, añadele que algunas cosas necesitas seguro si o si como es el caso de ser dueñi de un coche.
      Cuando las empresas se salen de su "core" pues pasan cosas como las de AIG en USA, pero pro lo general no debería pasar.
      bolbiendo a Mapfre tiene buenos numeros si los comparas con su sector, los últimos resultados son malos en si a ver este trimestre, de ahi que la cotización baje. Mapfre tiene 2 cosas a tener en cuenta, 1 la directiva es buena, 2 sus fondos propios. Cotizar por debajo de sus fondos propios no es normal. Si la empresa quiebra tendría en la "hucha" bastante dinero. Eso es lo que le hace realmente estar en precio a Mapfre. Su negocio es bueno, un ROE no espectacular como otros pero decente y te lo están dejando "gratis".
      Su imagen de marca es bastante buena

      Si crees en el sector seguros y quieres invertir en España el resto de empresas son muy pequeñas si comparas con Mapfre
      http://www.cazadividendos.com/invertir-companias-seguros-generalidades/

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  5. Muchas gracias Joven Inversor.
    Y cuál sería tu opinión si la comparamos con Catalana Occidente y Allianz?
    Precisamente estaba ayer leyendo el folleto de un fondo que le han vendido a un amigo, para ver si era digno de confianza o no, y tenían en sus principales posiciones a Catalana y Allianz, pero no a Mapfre. No sé si puedas tener opinión al respecto?

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  6. En mi opinión el problema de Catalana es su tamaño, Allianz si me parece muy buena para el largo. Catalana no es mala simplemente pequeña para mi, me da más seguridad las otras dos.

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